公司为电信技术系统维护业务的服务型企业，发行股本1670万，发行价格10.10元。

随着通信网络规模的扩大、通信技术的发展，电信运营商为降低成本将逐渐将系统维护业务外包，带来了新兴的电信服务市场，公司主营业务是电信网络技术服务和系统集成业务，主要市场在福建地区，依赖于电信市场。

电信维护市场外包是未来专业化运营的趋势，市场极其可观，公司的主要竞争对手是国外设备厂商，公司优势在于本地化、服务性价比、多厂商多技术，劣势因素有品牌、技术、资金方面，上市提高了公司凝聚力，为市场扩张、技术积累奠定了基础。

考虑到电信行业未来五年将高速增长，募集资金有助于公司提高竞争力，给予公司2006年、2007年、2008年预测增长率为15%、20%、35%，每股收益0.45元、0.54元、0.73元，上市合理价位在20.60-23.90元之间。

风险提示：
公司客户集中度及依赖性较高，地域性较强，扩张较为困难，专业技术人员流失的风险，家族处于绝对控股地位，可能会给其他股东带来一定的风险。运营商背景衍生的公司、设备商背景衍生的公司、电信研究机构背景衍生的公司会带来市场竞争及技术风险。

1、家族式企业，业务面对电信技术维护领域

1.1发行的基本情况
公司在深圳证券交易所中小板上市，本公司发行前总股本为5,005万股，社会公开发行1,670万股人民币普通股，本次新股发行后本公司股本将达到6,675万股，发行前每股净资产：3.09元（2006/6/30）、每股发行价格：10.10元，主承销商：申银万国证券有限责任公司，本公司由陈国鹰、林惠榕、林金全等13名自然人以发起方式设立，林惠榕系陈国鹰之妻、林金全系林惠榕之父，三人持有公司股份占发行前股份总数的91.5%，处于绝对控股地位，是自然人持股的家族式上市公司。

公司结构相对简单，典型的应用服务公司体系结构。

1.2公司基本情况
本公司的主营业务是电信网络技术服务和系统集成业务，其中电信网络技术服务为公司核心业务。电信网络技术服务包括电信设备系统维护、电信咨询服务和软件业务。电信设备系统维护是指为了保障由各种通信设备和计算机组成的电信网络系统安全可靠运行而进行的日常维护工作；电信咨询服务是指为电信运营商的发展和网络规划及具体建设方案提供咨询工作；系统集成是根据客户的需求，把各种设备硬件和软件有机地组合到一起，实现特定的业务功能、满足客户需求的业务过程；软件业务是针对客户的需求，开发适应其要求的客户服务中心技术支撑软件、故障检测处理软件和其它软件。

2、电信外包是发展趋势
随着通信网络规模的扩大、通信技术的发展，电信运营商的主营业务是面向电信用户的服务，依靠自身员工来进行网络规划和网络维护等业务不经济也不科学，为了更专注于自己的核心业务—客户维系、营销和品牌建设，已逐步将网络规划、设备系统维护等业务交由设备厂商和专业的技术服务提供商来提供。技术服务外包可以帮助电信运营商实现更灵活的人力资源配置，将更多的时间和资源集中于核心业务，而服务提供商通过规模化技术服务可以降低电信运营商的经营成本。整体而言，电信网络技术服务业具有良好的发展前景。

国外电信网络技术服务市场现状，国外电信运营商的服务已大量外包，和记黄埔意大利公司签定一份价值18亿美元为期5年的Managed Services合同，把750名原和记员工移交给外包商，由外包商负责对该多厂商的3G网络进行全面管理。2005年12月和记黄埔英国公司将英国3G网络及IT网络的运行维护和管理外包，金额达到29.6亿美元，为期7年。2006年3月阿联酋电信运营商把全部核心网外包给维护服务提供商。2006年3月沃达丰荷兰分公司把部分移动电话网络的维护工作外包。2006年3月韩国最大的宽带运营商Hanaro Telecom把维护工作外包。国外专业技术服务提供商有WFI公司、LCC公司均为NASDAQ上市公司，其主要客户是无线移动服务提供商、宽带无线服务提供商、设备供应商和卫星服务提供商等，2005年业务收入分别为3.75亿美元、1.93亿美元。

国内电信网络技术服务市场现状及发展趋势，国内电信网络技术服务的市场化程度不断提高，电信网络技术服务是一个新兴的市场。由于国内电信行业体制的原因，早期电信网络所需的技术服务主要由运营商自身以及电信设备厂商提供。经过10年来的电信体制改革，随着规模扩张及竞争激烈，网络规模日益扩大，设备系统越来越复杂。为了优化管理和降低成本，近几年来，国内部分运营商服务外包的需求越来越大，开始把电信网络的维护等服务作为独立的业务外包给有能力的服务提供商。而国外电信设备厂商维护收费逐步提高。这些因素使得近几年来，电信技术服务的市场化程度不断提高，服务外包的理念已越来越为运营商所接受。有利于第三方服务供应商的存在及成长。

按国内市场容量测算，在电信网络建设过程中运营商的咨询费用一般占建设投资总额的3%左右，电信设备系统维护服务的费用通常占所维护设备总额的5%以上。仅2005年爱立信、朗讯、摩托罗拉、诺基亚四大公司在中国的电信设备系统服务收入就高达5.2亿美元。

3、公司业务主要在福建市场
公司的主要竞争对手是国外设备厂商。电信设备厂商的服务部门主要情况有朗讯全球服务部（2005年业务收入7000万美元）、爱立信（2005年服务收入总额约2.6亿美元）、摩托罗拉（2005年服务收入达9000万美元）、诺基亚（2005年服务收入约1亿美元）。

由于服务外包市场正处于发展期，市场的发展潜力很大，预计公司的收入会随着公司实力的增强和服务外包规模的增大而不断增加。与其它第三方服务公司相比，本公司在电信设备系统维护领域有着1-2年的先发优势，第三方技术服务所受到的厂商的竞争压力并不大。本公司保持了同北京邮电学院、南京邮电学院、上海交通大学以及贝尔实验室等国内外著名研究机构的学术和技术交流，公司培养了一支多名数据通信、光通信、无线通信领域的网络工程师队伍，其中111人次获得了各类电信设备厂商等所授予的不同品牌、不同类型、不同级别的资格，公司优势在于快速维护的本地化、服务性价比、多厂商多技术等方面，劣势因素有品牌、技术、资金等。

4、募集资金项目有助于提高公司竞争力
公司总募集资金1.68亿，投资项目金额共计15045万元，预计三年使用完毕，有助于巩固和加强公司在电信网络技术服务领域的竞争优势及地位、缩小与竞争对手差距。

电信网络技术服务基地项目本项目将建设公司电信设备系统维护业务和电信咨询服务业务的综合性技术服务基地，包括网络故障模拟中心、应急通信中心、咨询培训中心，作为服务型公司，立足现有主营业务，着眼于提升现有服务领域的技术水平、增加针对其他设备系统的技术服务、缩小与厂商在模拟环境、备件支持等方面的差距。项目的经济效益是间接地通过增强原有市场的稳定性以及获得增量市场的方式来实现的。

移动通信是电信行业发展最快的领域之一，中国目前拥有全球最大移动网络，移动电话用户总数超过4亿，无线网络优化包括工程性网优和维护性网优两种，本项目将购置网络优化、规划所必须的软件、硬件设施，培训出一支具备专业素质的团队，使其能够为移动通信运营商提供无线网络优化、规划和设计等一揽子服务。

5、财务预测
根据公司招股书上电信维护市场的预测，结合未来五年电信市场的投资高潮及公司募集资金项目的进展，预测2006年、2007年、2008年增长率为16%、20%、35%。损益表预测如下：

6．定价及投资建议
公司定价我们考虑两个方面，

1、公司所处行业的市场情况

2、公司发行市场中小板市场综合情况

按照2006年12月06日收盘数据统计，平均市盈率在53倍，市销率6.40倍，中小板市盈率大约在35倍，考虑到通信行业未来五年的高增长，公司上市的合理价位应该在20.60-23.90元之间。

7、风险提示

7.1公司客户集中度较高的风险
公司客户集中度较高，来源于福建移动通信有限责任公司（以下简称“福建移动”）、福建电信有限责任公司（以下简称“福建电信”）、华信邮电咨询设计研究院有限公司（以下简称“华信咨询”）

三家客户的收入占公司2005年主营业务收入的68.17%，占公司2006年上半年主营业务收入的59.70%，公司的主要利润来源—电信设备系统维护业务和电信咨询业务亦来自这三家客户。如果他们改变与公司的合作关系，公司的电信设备系统维护业务和电信咨询业务不能持续获得，则将对公司的业务和经营带来不利影响。

7.2市场发育不均衡的风险
不同运营商对于外购服务的需求不均衡。同一运营商在各省的服务外包范围及程度不均衡。不同设备系统的技术外包市场发育不均衡。

7.3专业技术人员流失的风险
作为提供技术服务为主的企业，随着行业内竞争的加剧，各公司均在吸收高素质人才，这为公司吸引、保留核心技术人员带来一定压力，如果不能吸引、保留好技术人才，公司的业务发展会受到一定的不利影响。

7.4大股东控制风险
目前本公司股份由六名自然人股东持有，处于绝对控股地位。可能会给其他股东带来一定的风险。

7.5竞争及技术风险
随着电信网络技术服务市场的扩大和成熟，大量的新竞争者可能会随之出现，这些竞争者可能包括运营商背景衍生的公司、设备商背景衍生的公司、电信研究机构背景衍生的公司，竞争者的增加会带来价格下滑、服务质量要求提高、市场份额难于保持的风险。